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大发10分彩注册:巴曙松:中國創投行業即將步入存量經濟時代

本文由:田滢滢 编辑 2019年09月21日 14:43 人工智能87 ℃

【单车扔摩托车】

我們觀察到↑,把商品分類來看π◇,加稅之前可能有一個搶出口的動作▽⌒,所以往往在加稅之前這幾種商品出口量往上冒一下♀◇,而在加稅之後出口量確實有顯著回落?△∴。

所以↑,目前我們處於增速換檔的階段♂∴◇,處於一個增長動力的轉換期□π,處於從高速增長到尋找中速增長平台的階段?♂,從原來快速擴張的增量經濟開始逐步轉向存量經濟∵△♂。

第二個判斷□,中速增長平台一旦形成和找到之後π∴,參考日本、德國、韓國等國的經驗∵♂,有可能持續5-10年甚至更長的時間♀⊙,而這個時間基本上就是一個新舊動力在轉換♂↑?,舊經濟在收縮┊﹡﹡,新經濟在擴張的階段↑,而什麼時候是站穩呢♂♀?就是新舊收縮和擴張大致力量平衡的時候﹡,目前還是傳統經濟的板塊佔比大∟▽。

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這個大的新舊增長動力轉型的巨大歷史背景□,給了專業的投資人廣闊的施展專業才能空間⊙,祝願大家在這個新的轉型中取得新的成績△,也希望在香港交易所上市敲鐘的大堂里更多地見到大家∟⌒⌒,因為畢竟順利退出才是投資的王道☆↑。(完)

大致上♂↑,可以觀察出來的一個大的判斷就是┊⊿π,如果把改革開放40年的增長數據畫一張圖的話♀◇⊙,你可以看到♂﹡,中國經濟實際上正處於從10%的高速增長中位數┊∟⊙,向新的中速增長平台轉移的過渡期□。

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巴曙松:中國經濟處於新舊動力轉換的階段△,為投資新舊經濟轉型的專業機構帶來機會編者語:2019年9月17-18日∴﹡,由36氪舉辦的「遠見者的黃金時代——2019中國投資人未來峰會」在深圳盛大召開∟◇,活動邀請了近百家主流投資機構的明星投資人◇↑,就一級市場的新機遇以及創投機構未來的發展方向進行了分享⊙。巴曙松教授出席並發表演講〇△,本文為巴曙松教授對中國經濟新舊動力轉換過程中新動能來源的思考〇,並附巴曙松教授現場演講實錄⊙▽〇。

巴曙松教授發表演講四、下一步會是什麼樣子呢↑∴π?第一個判斷∴┊,在新的內部和外部環境下↑,目前中國經濟處於尋找可持續的新的中速增長平台、新舊動力轉換的過程中☆。

從這個意義上來說∴↑﹡,現在觀察一個城市是二線城市還是一線城市﹡?,除了看房子的成交量、房價之外□,其實還可以看它的新房和二手房的交易量佔比♂↑∟,現在基本上去年接近20個城市二手房的交易已經顯著超過了新房▽□〇。也就是說﹡,未來可能主要不是靠新房的擴張ππ⊙,而是靠二手房的交易來滿足市場的需求﹡◇,這是從增量經濟向存量經濟轉型在房地產領域的一個表現♀。所以□,未來有核心城市和主要城市群引領新的城市結構、區域結構和增長結構就逐步形成☆∴。

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在近100年的全球經濟增長歷史上♂,目前總需求基本上處於低位?∟♂。全球政府債務總和達到了二戰以後的高點▽﹡π,各國政府已經借錢刺激經濟﹡,規模做得夠大↑⌒,而利率又處於歷史的低點♀?∟,全球的高債務和低利率的組合♂┊□,也意味着全球總體上財政和貨幣的刺激空間有限◇∟?。人民幣匯率的波幅在加大♂π▽。在中美貿易摩擦出現之前∵π,解釋人民幣的匯率波動很大程度上可以用美元波動來解釋﹡♂π,美元加強時人民幣稍微貶一點◇⌒,相對於美元大幅貶值保持區間的穩定;現在中美貿易摩擦對於人民幣匯率波動的解釋增強π,貿易談判向好┊⊿〇,則人民幣走強♂﹡□。目前看這個特徵依然比較明顯♀∵∵。從物價看﹡┊〇,似乎CPI在上升◇△,但是把豬肉的影響剔除后⊙☆,其他的主要物價基本都呈現下降趨勢┊∴。

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其次〇〇,巴曙松教授分享了未來經濟增長的幾個新動能來源□▽,「第一⊿⊙,培育新經濟∟,把金融資源引導到新經濟實現轉換;第二□▽⊙,行業調整之後∟∟∴,提升新老經濟融合深度☆⊿⊙,推動新型經濟的擴張增長♂△,通過前沿創新來擴展增長的可能性空間;第三〇∴,激發新增長的動能♀∟π,為老的經濟加上新的體制、新的機制、新的技術、新的商業模式」♂〇。

貿易摩擦在改變全球的供應鏈和產業鏈⌒∵∴,這也是值得大家高度關注的∵⌒。我們也可以把這個過程叫做并行全球化☆?∟。美國的朋友圈┊∴∵,中國的朋友圈♂⌒∵,大家自己找自己的供應鏈□♂,上中下游⊿◇〇,這種情況會慢慢凸顯在不同的領域▽∟∟。

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當下的經濟表現符合一個典型的經濟轉型期的特徵:新經濟增長活力很強♂,但是規模不夠大;舊經濟增長空間不大▽∟,而且是在回落∵⌒,但規模依然足夠強♀⊿♂,那麼在新舊此消彼長的過程中⊙◇,舊經濟回落帶動經濟下滑的規模大於新經濟擴張的幅度⊙〇♂,所以總的經濟增長速度就是回落的?♀。

對於投資來說∴△,現在還面臨一個比較大的挑戰——投資的參照系在劇烈的變化過程中◇☆,在漂移之中∵⊿♂。原來在整個經濟產業轉型進展變化不大的時期↑◇□,做投資相對容易找到市場評估的參照系♂﹡,譬如△,想投一個汽車廠∴┊,看看市場需求多大⊿∟∵,性價比怎麼樣□∵,競爭對手是誰△〇,如何盈利♂⊿◇,做投資的價值之錨、參照系是相對穩定的♂◇♂。而目前投資的價值之錨在經濟迅速轉型、技術迅速變化的階段可能是漂移的↑∵♂。一個準備投資汽車行業的朋友預計▽π,未來5-10年5G的應用會有比較大的突破∴♂,這一突破將帶動無人駕駛技術的突破◇﹡,無人駕駛技術的突破就使得現有的汽車生產商的整個價值鏈出現了漂移◇♂。

這種從增長向存量的轉變π,其實在創投行業也一樣逐步顯現出來▽,早期起步階段π♀▽,往往什麼人都可以找一點錢來做投資∵,目前從市場一線的角度觀察⊿□,未來這個市場可能真正有活躍發展機會的?,大概只有50-100家機構♂〇。不過⊿∵,目前在中國證券投資基金業協會註冊的私募基金有多少┊?應當還有上萬家∴。因此▽▽,行業也將出現劇烈的洗牌↑,即從增量走向存量┊△。一些地方政府引導基金等機構投資者∴┊,在實際操作過程中⊿◇,真正能在他們名單上預計也不過10家☆∟,能打電話、能約見的大概5家◇∴,最後能下單也應當就是兩三家□⌒♂。這也是一個典型的從增量經濟轉向存量經濟、增長動力轉換階段的發展特徵♀☆♂。

從長周期來看〇□⌒,現在全球面臨著歷史罕見的弱需求的難題〇。自1880年以來的140年的數據顯示∵∟┊,現在全球整個增長都處於歷史的低迷期♂。目前各個國家這樣那樣的爭議┊△?,各種各樣的摩擦♂⊿,其實都是以這麼一個全球增長低迷期為背景的∵〇┊。只要不走出弱增長的空間〇,國與國之間為了爭奪增長需求、爭奪資源而出現的摩擦┊,在未來可能會成為常態⌒。

城鎮化依然在中國經濟發展中具有深遠的影響力□。我們根據不同的模式進行了測算▽⊙◇,結論是□,從現在到2030年之間﹡♂,中國的城鎮化率還將提升▽,這是不同測算模式下較為一致的結論;但是在2030年之後┊∟﹡,根據不同的模式測算的中國的城鎮化的路徑、方向和趨勢會有很大的差異┊。如果說過去幾十年的城鎮化∴☆,是無論大中小城市都有受益▽□,而未來十多年可能集中在城市群上↑﹡。我們模擬測算2018到2030年之間人口增量前20名的城市∟﹡,主要集中在關鍵的城市群以及核心的城市﹡,這其實也是一個從增量向存量在城鎮化領域轉變的體現◇□⊙。

在經濟轉型的當前階段?⊙⌒,我們也面臨著人口老齡化問題⊙,其影響是非常深遠的∴,導致儲蓄率下降┊□♂,消費行為改變△,甚至也影響到我們的金融結構♂,例如∵⊿♀,人們在年輕的時候的行為模式是打工↑,儲蓄△?,買房?◇∵,到了老齡面對的則可能是保險、醫療等〇⊿。

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我們也看到π,伴隨着產業結構的轉型⊿﹡⌒,新基建的投資在上升♀?▽,即創投機構參与頗多的5G、信息安全這些領域◇♂♂,而房地產投資拐點已經出現﹡⌒,下半年預計會持續回落⊿〇☆。

現在的金融資源配置實際還是一個依託商業銀行體係為主導☆⊿,源源不斷地輸血到傳統經濟、特別是鋼筋水泥行業的機制▽〇。從這個意義上說⌒〇∵,發展資本市場的直接融資▽〇,推動金融資源配置向新經濟的轉移♂,把握新經濟的獨特融資特性♂,具有巨大的發展空間〇⊿。

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巴曙松教授發表演講二、推動新舊增長動力的轉換如果說中國經濟正在呈現L型的經濟走勢⊙,那麼♂﹡,L左邊這一豎會下降到什麼地方呢∴⊿〇?現在可以看到各種預測△,從7點幾增速就開始預測觸底⊿,6.5點開始預測觸底了♂,到現在的6.1、6.2∴♂∟。這個進程L這一橫在什麼地方站穩☆〇⊿,取決於新舊增長動力轉換進展如何↑。

在這個階段↑↑,金融體系是繼續源源不斷地投資鋼筋水泥基礎設施房地產□∟∵,還是鼓勵新經濟企業?〇,產生的影響是不一樣的◇□。當然♂◇,多高的增長速度跟發展階段密切相關↑,1998年亞洲金融危機的時候△♂┊,宏觀政策的目標是保8﹡◇,而到一個中速增長階段♂♀,可能比5%高就是比較快的增長速度↑。

做投資離不開看宏觀經濟的數據⌒,剛剛公布的8月數據∵,給人留下一個非常混雜甚至可能還有點矛盾的印象﹡▽,有的指標在回落∵?△,有的指標在上升⊙⊿↑。這樣一個不斷此消彼長的過程☆,讓人很難按照原來的周期波動特點來判斷經濟是在觸底☆⊿,還是回升〇☆┊,或者還是繼續下滑﹡。而這種狀況實際上持續了一段時間↑∟,這正是經濟轉型期非常重要的一個特點□。

演講人/巴曙松9月17日﹡,2019中國投資人未來峰會在深圳舉辦♂,大會邀請近百位主流投資機構的掌門人和創業領袖∟,共同探討潛在賽道的發展機會∟。

第三□∵♀,就是對於新經濟公司的簡潔高效的第二上市⌒△?,支持新經濟公司的全球化布局∟△〇。巴曙松教授發表演講三、全球經濟低迷從整個宏觀經濟的趨勢來看〇⊿,現在全球也處於低增長時期┊◇□,指望全球政府進行大的刺激來帶動增長的空間很小∟♀。

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增長的動能來自哪幾個方面呢∵〇?第一□⊙⊙,培育新經濟♂〇☆,把金融資源引導到新經濟┊△☆,實現這種轉換∟⊙☆。第二⊿⌒☆,大浪淘沙之後留下來的老經濟▽⊙〇,新老融合之後⌒♂△,新的老經濟擴張增長◇,通過一些前沿的創新來擴展增長的可能性空間π↑〇。第三π,激發新增長的動能☆π,這些老的經濟加上新的體制、新的機制、新的技術、新的商業模式↑◇。

第三個判斷□⌒π,在一個比較長的周期內來看⊿π⌒,我們這個中速增長期處於什麼階段呢∴?大體上π,處於高速增長期結束┊?,成熟增長期到來之前的區間段⌒〇,這也正好是動力轉換的關鍵的節點♂。

香港交易所近年來推動的新經濟上市改革也是在客觀上發揮着推動新舊增長動力轉換的作用◇。交易所在上市制度改革過程中所做的主要工作⊙〇◇,其實就是分析不同的新經濟行業的獨特的波動特點△⊿♀,在原來傳統的盈利和資產規模等傳統指標之外⊙△,尋找可以作為投資參考的信息┊,支持金融體系把金融資源從傳統經濟轉移切換到新經濟⊿▽。

一、經濟轉型期的特徵從2012年、2013年開始▽↑↑,整個經濟波動的幅度大幅收窄♀⊿,季度和季度的波幅往往僅僅只有0.1、0.2個百分點⊙。從短期來看△〇∵,增長速度的下移由中美貿易摩擦、房地產政策調整等造成┊♂,對照日本、韓國、德國等發達國家的經驗♀π,從更長的歷史周期角度?,基本上可以判斷目前正於進入高速增長期的尾聲和步入成熟期的之間的過渡階段┊。

什麼叫存量經濟〇⌒□?可能是總量的擴張減緩∴∴⌒,甚至出現收縮♀□,但是在內部處於不同層面的主體⊿⌒,有的感受到擴張⊿∴,有的感受到收縮?。以最近重新在港交所申請上市的百威啤酒所在的啤酒行業為例◇,這幾年中國內地啤酒消費總量增長很慢?﹡┊,甚至有的年份在收縮;但是從啤酒內部來看♂,做低端的收縮的量非常大◇┊□,而中端和高端還在擴張⊿〇,百威從年報中可以看出是認為中高端是未來自己要進一步擴張的部分⌒π。

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目前看△,香港交易所的上市制度改革主要包括三個方面⊙♂,也取得了顯著的成效▽☆,其具體內容包括:第一◇⌒,生物科技上市門檻的大幅降低∵﹡↑,在新的上市框架下⊿,只要通過一期臨床不反對進入二期臨床、市值最低15億港幣、在加上一些具體的細節性的指標┊△∵,就基本可以申請了⌒?◇。生物科技行業的典型特點就是??◇,60%-80%的資本支出是在研發環節┊△?,這個時期往往沒有現金流ππ,連業務記錄都沒有♂∟,按照傳統的上市標準﹡♂﹡,不要說上市∴⌒,到銀行去貸款都沒法往下談┊。等到藥品達到上市盈利標準去申請上市的時候?∟♂,單單就這個葯來說可能已經不是最需要錢的時候了〇◇,最需要錢的時候沒有渠道拿到錢∟♀⌒,不需要的時候大家趕着給錢∵,這種錯配⊙,反映了經濟轉型期金融體系需要改進的空間是巨大的♂。

香港交易所做的第二個制度改革叫同股不同權?。這一改革的理論邏輯在什麼地方♂?因為在傳統工業經濟時期〇,在股東大會裡誰出的錢多◇,誰話語權大?▽。但是▽,在新經濟里∵,人力資源變得重要▽,那些有經驗的管理層、有專利的專家的人力資本是可以對公司創造價值的□π。我們怎麼體現這個新經濟的特點呢▽∴?差別投標權就是一個嘗試⊙?⌒,對公司有持續獨特價值的這部分人群↑⌒⌒,給他更高的表決權△⌒,他就不用擔心自己失去控制權了?﹡。

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從目前的增長趨勢看♀♂◇,有人說中國經濟會出現L型增長曲線☆,關鍵是需要判斷目前是在畫這一橫┊⊙〇,還是在左邊畫這一豎△,這和日本很類似♀﹡。當年在日本的經濟學界π,經濟從高速向中速的轉變階段♂▽,何時觸底常常也是每年的討論主題∵□┊,討論很多年還沒有見到中速平台⌒?,卻有一個中速增長平台出現了♀♀♂。在這個中速增長平台如果推動新舊動力轉換比較有效?∴,就會慢慢站穩﹡☆,如果能在這個中速平台再持續5-10年的時間┊,很可能是未來中國從發展中國家向中高收入轉型必經的階段?⊿〇。在這個新舊增長動力轉換的關鍵階段┊↑△,如何把金融資源從傳統經濟轉向新經濟□♂♀,就是當前金融市場改革的歷史使命◇,也是今天的創投界的投資人的使命♂。

以下為巴曙松教授演講實錄謝謝主持人△┊,非常高興參加眾多投資者參加的這個盛會◇,談一點個人作為研究人員的看法和意見♀△∟,不一定正確♂♂,僅供各位參考♀?♂。

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巴曙松教授認為∟∵,當下⌒,受人口老齡化和經濟轉型、以及市場逐步轉向機構投資者佔據主導等多重因素的影響┊⊿,中國創投行業即將步入了存量經濟時代﹡∟,基金的數量和規模都將明顯減少∴△♂,未來市場上預計只有50-100家專業投資機構有活躍發展空間?⊙∴。不過∵,在他看來☆﹡π,新舊動力的轉換π,正是中國有判斷能力的專業投資者的機會所在——機會來自培育新經濟♂,改造舊經濟⊙〇⌒。

巴曙松教授發表演講稱┊┊,中國經濟實際上正處於增速換擋的轉換期π⊿,亦是新舊動力替換的關鍵節點階段♂。巴曙松教授指出☆△〇,中國經濟正在逐步結束高速增長的歷史階段∵♂⊙,開始尋找中速增長平台⊙,從原來快速擴張的增量經濟開始轉向存量經濟♂▽。參考日本、德國等發達國家走過的經驗∟◇,中速增長平台需要經歷一段艱難的轉型階段△,不過一旦中速增長平台被找到〇♂,有可能持續5-10年甚至更長的時間♂,這一時期將是新舊動力轉換和經濟轉型的關鍵階段▽π。

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